6月29日，上海如鯤新材料股份有限公司（下稱“如鯤新材”）披露招股書

6月29日，上海如鯤新材料股份有限公司（下稱“如鯤新材”）披露招股書申報稿，公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板，募集資金12億元，其中8億元用于高端精細(xì)化學(xué)品項目、1.5億元用于研發(fā)中心項目、5000萬元用于新材料工程技術(shù)中心項目，另有2億元補充流動資金。

公司從事精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，形成以新能源電池新型鋰鹽及新型添加劑為核心的主營業(yè)務(wù)。《財中社》研讀申報稿發(fā)現(xiàn)，公司2025年增收不增利特征顯著，且對客戶和供應(yīng)商存在明顯的依賴。

增收不增利，毛利率下滑

(資料圖)

報告期（2023-2025年），如鯤新材營收逐步走高，分別為6.47億元、8.05億元和9.1億元，2024-2025年同比增長24.38%和13.07%；歸母凈利潤分別為7701萬元、1.07億元和1.09億元，2024-2025年同比增長39.15%和1.51%，在2024年大幅增長之后，2025年已經(jīng)陷于停滯，呈現(xiàn)出非常明顯的增收不增利特征。

公司主營業(yè)務(wù)分為精細(xì)化學(xué)品和化工產(chǎn)品貿(mào)易，前者貢獻了絕大多數(shù)的營收，報告期的營收占比分別為96.43%、96.74%和97.82%，其中新能源電池材料業(yè)務(wù)占比分別為96.28%、95.91%和95.59%。

經(jīng)營現(xiàn)金流凈額方面，如鯤新材也表現(xiàn)出非常明顯的波動性，甚至一度轉(zhuǎn)負(fù)，且近兩年明顯低于凈利潤，2023-2025年分別為1.34億元、-223萬元和1851萬元，2024年驟降，2025年雖然回升，但與2023年相比仍然有非常大的差距；公司三年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額合計15026萬元，而凈利潤合計高達29294萬元，凈現(xiàn)比只有51.3%，也就是說，如鯤新材三年所實現(xiàn)的凈利潤有一半左右并沒有轉(zhuǎn)化為真金白銀流入公司。

與增收不增利相伴的是，如鯤新材的毛利率呈現(xiàn)明顯的下行趨勢，報告期的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.37%、28.89%和24.96%，2025年下滑了近4個百分點，申報稿給出的解釋是“主要系隨著產(chǎn)品滲透率的提升，市場整體供應(yīng)量上升，產(chǎn)品價格有所下降，從而導(dǎo)致了新能源電池材料業(yè)務(wù)毛利率下降”，一定程度上表明在面對激烈的競爭時，公司的主營業(yè)務(wù)并不具有太強的定價權(quán)，只能以價格戰(zhàn)應(yīng)對。

應(yīng)收大增，流動性承壓

如上所述，報告期，如鯤新材的經(jīng)營所得并未完全轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，而是堆積在應(yīng)收賬款和存貨。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)增長迅猛，報告期末分別為1.89億元、3.48億元和4.19億元，2024-2025年的增幅分別為83.95%和20.19%，均遠(yuǎn)超營收增幅；加上應(yīng)收款項融資，則全部應(yīng)收項占流動資產(chǎn)的比例分別高達60.56%、62.88%和69.88%，占用了大量資金，公司在招股書申報稿中坦承，“應(yīng)收款項的增長將進一步加大發(fā)行人的營運資金周轉(zhuǎn)壓力；此外，若部分應(yīng)收票據(jù)信用等級下降影響背書和貼現(xiàn)，也會對發(fā)行人財務(wù)狀況帶來不利影響；同時，如果下游行業(yè)或主要客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，也將加大發(fā)行人壞賬損失的風(fēng)險，進而對發(fā)行人資產(chǎn)質(zhì)量以及財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響”。

應(yīng)收增速大于營收，導(dǎo)致如鯤新材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率連續(xù)走低，報告期分別為5.09次、3.48次和2.84次，兩年降低近一半，且2025年已經(jīng)低于可比公司的均值3.5次。

此外，如鯤新材還保有較高的存貨，報告期末的賬面價值分別為9594萬元、1.2億元和1.32億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為22.53%、19.61%和21.33%，“如果未來市場環(huán)境發(fā)生變化，發(fā)行人產(chǎn)品的價格發(fā)生非暫時性下跌，產(chǎn)品發(fā)生嚴(yán)重滯銷，或出現(xiàn)管理不善等情形，發(fā)行人可能存在存貨減值的風(fēng)險”。

由以上數(shù)據(jù)可知，應(yīng)收項和存貨占公司流動資產(chǎn)的比例連續(xù)三年都在80%以上，而公司2025年末的貨幣資金只有2591萬元，而短期借款高達2.4億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債5874萬元，貨幣資金完全無法覆蓋公司的短期有息負(fù)債，更何況公司還有3881萬元的長期借款。

有息負(fù)債高企也導(dǎo)致公司的利息費用連年走高，報告期分別為422萬元、594萬元和850萬元，兩年時間已經(jīng)不止翻番，也成為拖累凈利潤的重要因素。

償債能力指標(biāo)方面，公司長期低于可比公司均值。報告期，公司流動比率分別為1.21倍、1.11倍、0.88倍，不但連續(xù)下滑，且不及可比公司均值2.41倍、2.64倍、2.59倍的一半；速動比率也面臨同樣的狀況，公司分別為0.94倍、0.89倍和0.69倍，而可比公司均值卻高達2.01倍、2.24倍和2.19倍。對此，申報稿表示，“公司流動比率與速動比率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，短期融資及經(jīng)營性流動負(fù)債相應(yīng)增長。應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)存在一定周期，對短期流動性形成一定影響。”

流動性承壓之外，公司的償債能力也不斷弱化，報告期末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.1%、37.25%和40.08%，兩年時間提升了近10個百分點。

兩頭集中，客供重疊

申報稿顯示，如鯤新材還呈現(xiàn)非常明顯的客戶和供應(yīng)商集中風(fēng)險。報告期，公司前五大客戶貢獻的收入比例分別為68.52%、69.52%和61.32%，前兩年接近70%，2025年即使下降也在60%以上。

客戶過度集中的一大后果就是，如果單一客戶減少甚至停止向公司采購產(chǎn)品，如鯤新材的收入就會受到很大影響，目前電解液龍頭都在推進鋰鹽自產(chǎn)，如鯤新材訂單的穩(wěn)定性受到考驗。

供應(yīng)商方面，2023-2025年，公司向前五大原材料供應(yīng)商的采購金額分別為2.07億元、2.75億元和3.21億元，占原材料采購總額的比例分別為71%、72.6%和73.66%，連續(xù)三年維持在7成以上，但申報稿堅稱供應(yīng)商較為集中具有合理性。

在客戶和供應(yīng)商集中度均居高不下的情況下，作為“中間商”，如鯤新材的議價能力必然受限，這也是其近年來毛利率走低、增收不增利的一個根源。

此外，《財中社》注意到，如鯤新材還存在客戶和供應(yīng)商重疊的情況，2023-2025年公司分別向石大勝華采購1517萬元、6190萬元和4370萬元，2024年大幅增長，分別為公司第五大、第二大和第四大原材料供應(yīng)商；也就是在采購額驟然上升的2024年，公司向石大勝華銷售8611萬元，后者位列公司當(dāng)年第三大客戶。對于客戶和供應(yīng)商重疊，招股書申報稿并未給出詳細(xì)的解釋。

關(guān)鍵詞： 如鯤新材 公司 分別為 2025 供應(yīng)商 增